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华西证券股份有限公司崔琰近期对双环传动进行研究并发布了研究报告《业绩增势稳健 2023研发智造齐发力》，本报告对双环传动给出买入评级，当前股价为24.0元。
双环传动(002472)
事件概述：
公司发布2022年年报及2023年一季报：
2022年营收68.4亿元，同比+26.8%；归母净利5.82亿元，同比+78.4%；扣非后归母净利5.67亿元，同比+96.9%；2022Q4营收20.1亿元，同比+51.9%，环比+16.5%；归母净利1.73亿元，同比+73.0%，环比+8.8%；扣非后净利1.88亿元，同比+89.7%，环比+27.5%。2023Q1营收17.9亿元，同比+8.3%，环比-11.0%；归母净利1.71亿元，同比+44.1%，环比-0.9%；扣非后净利1.55亿元，同比+45.1%，环比-17.4%。
分析判断：
22Q1：业绩增势稳健环比有望加速改善
Q1公司利润增速稳健，我们判断主要是因为核心客户销量表现坚挺，重卡AMT业务同环比提升，以及新能源制造能力带来单位成本降低。新能源齿轮量、利齐升，有望持续驱动公司业绩增长。营收端：2023Q1营收17.9亿元，同比+8.3%，环比-11.0%；同比增长，环比有所承压，我们预计主要源于Q1乘用车整体下滑及春节假期影响，Q2起将呈环比快速提升趋势：1）新能源汽车大客户稳重有升；2）商用车业务持续回暖。
利润端：23Q1公司毛利率20.8%，同比+1.4pct，环比-1.7pct，归母净利率9.5%，同比+2.4pct，环比+1.0pct；扣非归母净利率8.7%，处于近两年来中间偏上水平，盈利能力改善延续。最终实现归母净利1.71亿元，超出此前业绩预告指引，同比+44.1%，环比-0.9%，扣非归母1.55亿元，同比+45.1%，环比-17.4%，非经方面主要来自于政府补助（0.17亿元）。
费用端：23Q1公司销售、管理、研发、财务费率分别0.9%、4.2%、4.1%、1.3%，同比分别+0.0pct、+0.3pct、+0.3pct、-0.4pct，环比分别-0.2pct、-0.7pct、-1.0pct、+0.4pct，同比口径基本平稳，财务费用有所下滑。
电驱动齿轮获高端欧洲合资订单全球龙头可期
2022年，新能源齿轮业务营收19.2亿元，同比+226.8%，营收占比由10.9%升至28.0%，同比+17.1pct；带动整体乘用车板块收入占比提升至53.4%，同比+8.2pct，毛利率提升至21.2%，同比+2.4%。业绩表现优异的同时，公司持续研发投入，2022年加速建设环研传动研究院，投入于涂层技术、精密成形技术等齿轮及相关传动部件领域，并持续推进降本增效，积极从精益制造向智能制造转变。根据3月29日公司公告，公司获Z客户某欧洲高端品牌新能源汽车电驱动系统齿轮项目定点，预计2024年开始批量供货，项目生命周期为9年，生命周期内销售金额预计10亿元以上。伴随全球电动化的产业大趋势下，公司有望凭借技术实力及优秀的用户口碑获得更多定点，加速打开海外市场，剑指全球龙头。
RV、谐波减速器双布局受益机器人高景气
公司深耕机器人关节高壁垒赛道，目前成功布局RV和谐波两大产品类，其中RV产品已覆盖50公斤到210公斤，2021年居国产RV出货量第一；谐波减速器已形成多个型号产品的批量供货，产品端也实现了3大衍生新型号谐波减速器的突破。2023年1月，公司控股子公司环动科技引入国家制造业转型升级基金股份有限公司等7家战略投资者增资2.9亿元，一方面有利于环动科技在新品研发、市场开拓及科研实验等方面再获资金支持，加速机器人关节业务的推进；同时，2021/2022Q1-3环动科技净利率19.6%/23.1%，高于现有齿轮业务净利率，机器人精密减速器放量有利于进一步提振公司整体盈利水平，量价利齐升。
投资建议
新能源汽车齿轮业务稳步发展+机器人关节业务加速开拓，我们看好公司中长期成长，维持盈利预测，2023/2024年营业收入85.68/111.37亿元，归母净利8.52/11.95亿元，新增2025年营收/归母净利预测12.94/14.15亿元。2023/2024/2025年EPS1.00/1.41/1.66元/股，对应2023年4月19日24.78元/股收盘价的PE分别为25/18/15倍，维持“买入”评级。
风险提示
新能源乘用车渗透率提升不及预期，产能爬坡不及预期，RV减速器销量增速不及预期，原材料价格波动超出预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安吴晓飞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.19%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.66亿，根据现价换算的预测PE为24.29。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为37.58。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，双环传动（002472）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
